一、小米的 " 十元底 "？
小米的股价会不会在每股 10 港元以下区域见底？
答案或许早已出现。
自上市后，每当小米的股价回落至每股 10 港元以下后，通常都会面临三个 " 底部 " 的共振，即估值底、业绩底，以及情绪底，在多层负面因素影响下，市场中看衰小米的声音此起彼伏。
( 图片来源：富途行情终端，经格隆汇整理 )
类似的一幕，就曾在 2019 年 5 月 -11 月的小米磨底行情当中演绎过。在经历季度营收增速直线下降后，2019 年四季度小米股价显示出业绩回稳和筑底迹象，但当时市场中对小米发表负面看法的人依旧络绎不绝，而随着小米手机高端化推进和业绩增速第一后，市场中逐渐出现理性声音。
此后，小米的估值、投资者的情绪也逐步得到了修复，由此共同推动完成了一轮高达数倍的上升行情。在业绩底、估值底以及情绪底三个 " 底部 " 观察指标中，业绩底依然会是影响权重最高的因素之一。
目光回到当前，近日小米发布了 2022 年三季度业绩，主要指标显示出边际回稳迹象，究竟小米能否复刻 2019 年的大反弹行情，需要捉住核心的主线逻辑。
眼下能够左右小米业绩实现持续改善、转好的地方，笔者认为，或来取决于小米能否很好的处理好以下三大问题。
简单而言，第一个问题是小米能否解决好库存困扰，进而提升盈利水平；第二个问题是小米的智能手机业务、IoT 业务能够较好的维持着高端化趋势，而小米海外业务能否为整体提供良好支撑；第三个问题则是与小米的研发投入及小米造车息息相关，这对小米未来的产品和收入、现金流创造都会带来较为重要的影响。
二、小米清理库存到底难不难？
首先来看整体表现，据公告所示，公司当季度总收入达到人民币 705 亿元；经调整净利润为 21 亿元。无论是收入的增速还是经调整净利润的增速，已经可以开始看到了 " 拐头 " 迹象。
特别是 2022 年三季度小米集团的智能手机业务，其收入、全球出货量双双继续实现环比增长，同比跌幅收窄，而智能手机业务的毛利率方面，Q3 的毛利率录得约 8.9%，亦较 Q2 的 8.7% 实现了环比回升。根据科技数据公司 Canalys 的统计，小米手机的全球市占率同比微弱上涨至 13.4%，保持在全球第三的位置。
虽然，小米智能手机业务的毛利率相比二季度环比略微提升，但整体水平仍然较弱，这里面主要有两个方面的原因，第一个是高端手机出货较好的中国市场，受外围环境影响较大，虽然能够看到中国区手机 ASP 同比增长了 9%，但由于海外主打机型和组合的原因，使得 Q3 智能手机 ASP 约 1058 元，同比录得 3% 轻微跌幅；第二个原因则跟去库存的举措密切相关，笔者始终认为，对本季小米毛利率影响最大的因素还是在于库存，因此通过回答和跟踪小米库存的表现，就有机会能够看到小米盈利状况发生持续的边际改善。
在库存清理方面，在小米集团的财报电话会议上，管理层表示，本季度公司整体库存水平稳步下降，环比降低近 9%，其中中国区库存已率先回到了健康的水平。海外库存将利用四季度的多个消费旺季清库存，预计最晚在明年一季度达到库存健康水平。" 随着我们努力解决库存问题，我们认为智能手机业务毛利率将恢复到更健康的水平 "，在电话会上，小米管理层给出的指引方向，实际上跟笔者的判断是较为一致的。至此，第一个问题已经能够得到清晰的答案，解决好库存问题进而提升未来的盈利水平，而且管理层还承认了，在三季度公司在降低库存水平方面取得了很好的进展，可见在这一关键问题上，小米已是 " 走在正确的轨道上 "。
三、高端数字旗舰提前发布
回到第二个问题的解读，毫无疑问，小米智能手机高端化战略仍在持续深化，具体来看，中国区手机 ASP 录得 9% 的同比增长，人民币 3000 元以上智能手机出货量实现同比约 14% 的增长，相信这些数据是具备说服力的，与此同时理应看到小米在 Q3 发布的智能手机，其产品力被证实持续获得了较为显著的提升，例如 7 月发布的 12s Ultra 和 8 月发布的折叠屏 Mix Fold 2 等，均获得 GSM Arena、XDA Developers 等媒体的一致好评。
11 月 28 日，小米正式官宣将在 12 月 1 日举行小米 13 系列和 MIUI 14 发布会，继续牵手徕卡加持影像并发布新系统。早前已有媒体报道，小米 13 系列将搭载高通最新发布的第二代骁龙 8 移动平台，表示这一代产品或将刷新用户认知。值得关注的是，这场发布会举办时间较去年提前一个月，一方面体现小米对年底库存管理的信心，另一方面也体现小米开始重视对高端产品生命周期的管理运营。
据小米财报，第三季小米在国内高端智能手机市场出货量同比增长 14%。而在第三季，小米 IoT 在品类上做出了新的拓展，发布了一系列高端 IoT 生态产品，例如 5499 元的米家全效空气净化器 Ultra、4599 元的米家净水器 1600G 和 6999 元的米家烹饪机器人等。可以看出，在历经以量取胜的阶段，小米 IoT 产品开始进行结构迭代和优化，高端化成为未来业务的核心拉动力之一。
四、海外业务提供长期的强劲支撑
更重要的一点，随着小米全球业务在各市场成熟运营，小米商业模式不断在全球展现活力。
据业绩公告，小米海外市场录得营收 356 亿人民币，占比达到了 50.5%，应该能够看到，小米海外实现增长的重要基础是小米智能手机海外市场份额和出货量保持稳健，用户规模维持持续增长，为后续变现提供了充足动力。
据 Canalys 数据，在 2022 年 Q3 小米在全球 52 个国家和地区智能手机出货量排名前三，在全球 64 个国家和地区的出货量排在了前五，全球 MIUI 月活跃用户数达到了 5.64 亿 ( 截至 2022 年 9 月末 ) ，同比增加了 7810 万；海外互联网变现收入不断地提升，海外互联网收入则达到 17 亿元，其占整体互联网收入比例进一步提升到 24.2%，且海外 MIUI 月活增长迅速，顺势成为公司互联网业务增长的重要来源，预计在未来这一趋势也会得到延续。
这些进一步说明小米互联网模式在全球范围内的再生、再造能力高，小米商业模式在海外得到了成功的复制和反复的验证，小米的生命力和竞争优势在外部环境反复波动的高难度时期再次得到了彰显。
由此可见，小米海外市场仍然存在着广阔的增长空间，其海外变现依然有着不俗的潜力，特别是小米全球智能硬件出货量，其未来有海外市场作为强大的支持后盾，从而推动小米海外互联网收入不断创下新高，只不过是小米内生性增长能力与自身释放出强大韧性的另外一种表达形式。
五、观察未来的第三个关键问题
最后，笔者继续解答第三个关键问题，即小米的研发投入及小米造车。本季度小米研发支出为 41 亿元，同比增长 25.7%，主要由于与智能电动汽车等创新业务相关的开支增加所致。
