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养元饮品(603156)公司点评:竞争加剧导致业绩承压 新品推出探索增量空间

导读:

1、 开拓新品类,延伸消费场景,探索业绩新增长点

    7 月1 日,养元饮品

1、 开拓新品类,延伸消费场景,探索业绩新增长点

    7 月1 日,养元饮品推出针对中高端市场的“精典型六个核桃”,零售价为85 元,规格为240ml*20 罐。新品85 元的价格定位意在填补普通款60 元与易智五星间110 元间的中高端价格带。回顾近几年公司的业绩表现,公司业务结构依旧维持核桃乳为主的“大单品”布局,盈利结构相对稳定,2016-18 年核桃乳销量复合增长率-4.44%,应收账款周转天数上升趋势明显,业绩增长疲软凸显。我们认为虽然公司未来有望依靠新品破局,但短期内仍可能受制于品牌形象惯性、产品结构单一等问题所带来的业绩承压。

    2、 渠道上升尚需时日,伊利加快布局三、四线市场

    公司走的是“农村包围城市”的市场拓展战略,一方面涉足一、二线城市时间短,品牌知名度低,因此营销成本相对也更高,销量提升需要时间;另一方面,乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉,目标消费群体重合度高。

    以乳业巨头伊利为例,伊利秉持渠道拓展与市场渗透“双管齐下”的战略,液态奶终端网点数量2018 年末达到175 万家,比上年同期增长23.2%,直控村级网点近60.8 万家,较2017 年提升了14.7%。我们认为公司未来将在三四线市场与伊利展开品牌、产品的全面交峰。

    3、 行业增速下滑,健康概念产品同质化竞争加剧

    根据前瞻产业研究院统计,2017 年公司在植物蛋白饮料行业中已占据25%左右的市场份额,而14 年以来植物蛋白饮料行业持续负增长,16 年增速降至-5.63%,17 年降幅收窄至-3.63%,特别是非豆奶类拖累植物蛋白行业整体下滑。同时,众多知名品牌如伊利、蒙牛、承德露露、 娃哈哈、三元、盼盼等均已推出核桃奶或红枣核桃乳等产品。我们认为在行业增速下滑背景下,公司产品能否突围有待验证。

    盈利预测:考虑到养元一、二线市场开拓周期较长,竞品渠道下沉加速,行业竞争加剧,我们此次调整盈利预测将收入从 19、 20 年收入 88、 94亿下调至81.4、83.9 亿,净利润从30.5、 31.6 亿下调至28.4、29.8 亿,EPS 从4.09、4.19 下调至2.69、2.83 元,给予19 年15 倍 PE,目标价40.35元。

    风险提示:品牌营销、新品销售不及预期,食品安全问题,宏观经济下滑;