宝通科技(300031)：出海战略再升级 VR布局构筑蓝图

　　宝通科技是一家围绕移动网络游戏海外发行运营和现代工业物料智能输送与服务业务共同发展的双主业公司，子公司易幻网络是国内最早出海的手游发行商之一。

    　　随着5G 应用时代到来，公司“研运一体”及在VR\AR 技术上的提前布局将会为公司未来发展打开新的空间。

    　　多年的经验积累，易幻网络在海外游戏市场具备先发优势，投资成立海南高图及成都聚获，“研运一体”助力进军欧美、日本等市场。近年公司在业务规划、组织架构和团队激励上不断调整，海外市场从港澳台、东南亚和韩国向日本、欧美大市场突破，并逐步通过内部自建研发团队和外部投资团队补齐内容获取，保障产品多元化和持续供应，实现由原来的单一区域化发行升级为区域化发行和全球研运一体双驱动。

    　　与国内VR 头部公司哈视奇签订合作协议，积极探索VR 在游戏及工业上的应用。公司早于2016 年便看好未来VR 技术在游戏产业上的应用，投资了VR头部公司哈视奇。哈视奇现为国内少数可以开发3A 级VR 大作的公司，已发行10 余款优秀VR、AR 游戏作品，其中《罗布泊丧尸》在Viveport 上面获得付费榜第一名，《奇幻滑雪》在Viveport 获得过付费榜第一名，在Steam上面获得过首页推荐和热销榜第一名；在To B 端，也已经完成了多个VR 商业项目和行业应用。

    　　拟公开发行可转债募资扩产能，获国家科学进步二等奖受肯定。截止2019Q3，公司运输带产能利用率超过100%，在手订单超过9 亿元，在保有原客户的情况下成功开拓了RIO TINTO GROUP 和兖矿东华重工等重要客户。

    　　我们认为，随着公司“自研一体”进度加快带动海外市场版图扩张，输送带产能提升带来销量增长，公司将进一步在双主业上同时保持增长。预计公司2019~2021 年归母净利分别为3.07 亿、3.85 亿、4.80 亿，分别对应PE 为23.0 倍、18.4 倍、14.7 倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：游戏收入主要来自境外市场的风险；汇率波动的风险；新游戏上市进度及表现不及预期；商誉减值的风险；宏观经济增速放缓的风险。