创维数字(000810)：业绩符合预期 一网整合和VR集采入围有望打开成长空间

事件：2020 年4 月26 日，公司发布2020 年一季报，实现收入17.1 亿元，同比下滑16.7%，实现归母净利润0.78 万元，同比下滑33.4%，实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比下滑60.1%。

    全球疫情负面冲击，收入、毛利率小幅下滑。2020Q1 新冠疫情全球蔓延，国内运营商市场受到影响，而公司2019 年海外收入占比约36%，其中东南亚以及非洲的几个人口大国是其主要市场，欧洲市场主要由子公司strong负责。我们估计海外收入占比出现一定程度下滑，而海外产品毛利率往往高于国内产品，因此对一季度的综合毛利率形成一定压力，同比2019Q1 下滑1.82 个pct 至18.34%。

    内控管理提升，单季经营性净现金流刷新2015 年至今最佳水平。公司2020Q1 经营性净现金流达到7.34 亿元，而去年同期为-4.62 亿元，这一单季数据也刷新了2015 年至今的最佳水平，同时2020Q1 现金回款比例达到152.4%，应收账款明显收缩，已低于2018 年年底水平，充分说明公司加强了应收账款的回款力度，内控管理进一步提升。

    有线电视一网整合打开5G 下游应用，公司VR 有望入围集采打开成长空间。公司机顶盒出货量连续十二年位居广电运营商第一名，随着广电5G 的加速，公司有望输出更多的5G 设备（如Pon、Wifi、CPE 等），同时依托创维VR一体机在国内的头部厂商地位以及完整的研发、设计、生产一体化管控，进入广电5G 下游应用生态链。而2019 年底至2020 年初，三大运营商分别发布了各自2020 年VR 头显设备出货目标数量（合计约600 万台），但受新冠疫情影响延期，我们预计第二季度将会看到集采落地，公司VR 产品有望入围，打开新的成长空间。

    维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年实现收入96.6 亿元、119.5亿元和139.5 亿元，实现归母净利润7.04 亿元、9.05 亿元和10.63 亿元，对应当前股价的PE 为16.2 倍、12.6 倍和10.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产业投资和政策实施进度低于预期；海外市场的法律和政治风险；汇率波动加剧；技术更新风险；原材料大幅涨价；宏观环境低于预期的风险。