宝通科技(300031)：VR布局再下一城 与哈视奇在VR／AR内容与技术领域展开合作

　　投资要点

    　　事件：2020 年2 月9 日，宝通科技与哈视奇在无锡签署《业务合作协议》，进一步发挥双方各自领域的资源优势，深化在虚拟现实(VR)、增强现实(AR)内容与技术领域的合作。其中哈视奇是国内顶尖的VR/AR内容和解决方案供应商，旗下有10 余款优秀 VR、AR 游戏产品，包括全球知名VR 爆款游戏《奇幻滑雪1》，并已完成多个To B 端的VR 商业项目及行业应用。

    　　点评：5G 时代VR/AR 游戏有望驶入快车道，深化VR/AR 领域合作将推动公司双业务共同发展。“5G+云”赋能VR/AR 产业，驱动产业发展进入快车道。预测2025 年，全球AR 和VR 的市场规模将分别达到1510亿美元/1410 亿美元，用户将增长至3.37 亿。VR/AR 游戏是用户最愿意付费体验的应用场景之一，未来随着硬件价格降低，VR/AR 游戏将驶入快车道。根据易观预测，到 2020 年全球 VR 游戏将达到 149.5 亿美元市场规模。就此次合作，在移动互联网方面，公司享有哈视奇自研游戏的独家优先合作权，有利于形成与现有游戏业务的良性互动，构建全面而立体的业务发展模式，同时在5G 时代抢占先机将进一步推进新内容形态与新商业模式的出现；在工业互联网方面，VR/AR 技术的应用，将对公司智能输送全栈式服务进行技术革新，提升工业生产及管理效率。

    　　2019 年业绩预告同增0-20%，符合预期。1 月23 日，公司发布2019年度业绩预告公告，预计2019 年实现归母净利润2.72–3.26 亿元，同比增长0%-20%，符合预期。移动互联方面的业绩增长源于公司已发行产品的稳定收入以及研运一体项目百万级美金的稳定月流水，而前期积累的稳定顾客源与完善的营销服务网络的结合则保障了工业互联方面的增长。2019 年非经常性损益对净利润影响金额预计小于900 万元，去年同期为492.07 万元， 19 年非经常损益占归母净利润预计约2.76%-3.31%，对利润的影响较小。

    　　2020 年产品储量丰富，发行区域或将迎来新突破。2020 年游戏储量丰富，包括《王者围城》、《决战三国》、《剑侠情缘》等，已签11 款产品，9 款产品处于流程签订中，同时自研占比不断提升，预计20 年将有4 款以上自研产品，包括预计20 年Q1 上线测试的《终末塔卫团》。

    　　另一方面，公司积极开拓日本、欧美新市场。子公司易幻网络2020 年预计发行游戏《梦境链接》，开拓日本市场；子公司海南高图凭借两款自研/定制游戏在2019 年成功打开欧美市场， 2020 年储备三款以上自研/定制游戏，有望推动日本、欧美等地区市场份额的进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：预计19-21 年实现营收25.7/31.3/38.2 亿元，归母净利3.12/3.89/5.01 亿，EPS 分别为0.79/0.98/1.26 元，考虑公司手游业绩增速与工业智能输送服务业务稳定发展，给予20 年25-28 倍估值，对应目标价24.5-27.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏流水不及预期，新游上线推迟，政策监管风险。