此次方案完成收购安世半导体80%份额。根据公司披露的意向性预案,此次交易包括发行股份及支付现金购买资产与募集配套资金两部分:1)发行股份及支付现金购买资产购买安世半导体相关GP、LP股权份额,交易对价184.5亿元,其中以发行股份的方式支付交易对价84.41亿元,发行价24.68元/股,发行数量3.42亿股;2)配套募集资金不超过46.3亿元,发行数量不超过1.27亿股,发行价格不低于定价基准日前20天均价的90%。总体交易完成后,公司将持有安世半导体合计79.97%的股权。
收购形成优势互补,打开下游消费电子+汽车市场。此次收购完成后,闻泰可将安世所生产的电子产品核心元器件引入到全球知名的手机、平板电脑、笔记本电脑、智能硬件等品牌客户当中,帮助安世扩大消费电子市场份额。此外,闻泰有机会通过安世渠道获得欧美日韩客户,打开广阔的全球汽车电子、笔记本电脑和通信市场。未来闻泰有望基于自身技术以及对下游智能终端等应用的深刻理解,与安世晶片和封装技术上深度融合,开发4G/5G、NBIOT模组产品,实现产品的价值升级。
新能源车普及、5G唤醒车联网生态,带动车用半导体的单车价值量倍增,未来汽车是核心。新能源车增量一方面来源于公司原有客户,另一方面来源于国内新能源汽车的快速增长。对于安世半导体而言新能源车带来的汽车半导体增量重点在车用MOSFET部分,我们测算2020年全球售出新车搭载的MOSFET规模将达9.41亿美元。2020年全球前装车联网渗透率将达55%,2023年将达67%,公司在T-BOX车机系统、嵌入式智能电动汽车计算单元深入布局,客户包括东风、开瑞、比亚迪等传统车厂及百度、车和家等互联网汽车新势力。
消费电子产品线持续推进,看好电子烟等电子化产品放量。类比4G手机终端普及周期,预计随着5G基站建设,19-20年手机进入新一轮换机周期,从苹果、三星,到HOVM,均将在2019年推出5G架构/5G手机,公司将首批发布高通骁龙X50基带5G手机;5G笔电有望带动新一轮消费热潮,成为在全球范围内首批研发Qualcomm835/845平台笔记本电脑的公司,预计今年出货有望超100万台;5G带动IOT智能设备数目增长,基于高通骁龙芯片平台,公司已将业务领域扩展到平板电脑、VR、服务器等多个领域;云南中烟发布全新烟具和烟支,电子烟将在国内市场放量,闻泰作为下游生产企业有望受益。
投资建议:将18-20年公司营收由257.5/333.6/410.4亿元相应下调至168.1/224.1/269.3亿元,归母净利润由8.7/11.9/15.2亿元下调至1.5/6.5/8.2亿元。假设19年收购完成,则19-20年备考净利润21.6、27.8亿元,备考eps1.95、2.51元,备考股本11.06亿,19年备考目标总市值区间662.6-752.7亿元,对应目标价区间60.0-68.1元。
风险提示:5G进程和下游需求不及预期,收购进度不及预期及失败风险,标的资产整合风险,交易融资风险,商誉减值风险,行业竞争加剧风险。
