【海通证券荀玉根：A股在构筑圆弧底 先进制造等望出十倍牛股】海通证券研究所于7月底8月初在上海、北京、深圳举办了三场研究框架培训会议，会议中首席策略分析师荀玉根发表演讲。他认为，2016年1月底上证综指2638点以来的市场，定性为箱体震荡的大圆弧底。先进制造、新兴消费有望成为新时代经济由大变强的主导产业，而这其中必将诞生一批具有国际竞争力的新蓝筹。（股市荀策）
引言：海通证券研究所于7月底8月初在上海、北京、深圳举办了三场研究框架培训会议，本文为会议中首席策略分析师荀玉根的演讲纪要及PPT。
知轻重，懂取舍——11年策略研究思考
大家好！又到了一年一度的培训会，最近一段时间我再次审视和梳理自己的研究框架，又有些新的体会。入行11年，我对研究的认识有两个阶段：第一个阶段追求“大而整”，讲究框架的完整、指标的精细，就像一个好武青年刚进入武林世界时，每一门派的武功都想学，似乎都学会后就能打遍天下无敌手。第二个阶段做到“知轻重”，随着对市场认识的深入，领悟了没有任何一门武功能够包打天下，任何框架都有优和劣，关键是找一个适合自己的框架，认识并接受它的不足，懂得取舍，做好自己能力圈内的事。如果把第一个境界概括为追求“大我”，第二个境界可以称为追求“小我”，据说还会有第三个境界“无我”，即手中无剑、心中有剑，能柔和多个框架，最终没有了套路框架的约束，出招如行云流水。目前我还体会不到第三个境界，只能把对第二个境界的认识和体会跟大家分享，内容上相比去年那篇《做最好的自己》进一步完善，尤其是第四部分内容更丰富。
1、认识市场，认识自己
入行11年，经常有人问我，分析师是干啥的？我也经常思考，分析师到底是什么样的职业？虽然从业11年了，我对所从事的工作仍感觉如履薄冰。有时分析师看起来是这样的(见PPT第3页)，像诸葛亮一样运筹于帷幄之中、决胜于千里之外，特别是自己对市场的判断对了之后，是这个感觉。有时又觉得分析师是这样的(见PPT第4页)，就是个算命先生，时而算对时而算错，尤其是市场的走势与自己的预测大相径庭时，总会怀疑自己。一个开了十年车的司机或者干了十年汽车修理的师傅，我们都尊称为“老司机”，技术已经很娴熟了，一般不会出大错，但是在证券行业做10年哪怕20年，仍然可能犯错，而且可能犯大错误，为什么会这样？
20世纪最伟大的经济学家之一哈耶克在1974年获得诺贝尔经济学奖时，就发言指出“市场是十分复杂的，取决于众多个体行为，结果的过程可能有许多情况，几乎不可能全部充分了解和计算。”哈耶克道出了社会科学与自然科学的本质差异。自然科学研究物的行为和规律，数学由公式推导可以得出定理，物理、化学通过在实验室里做实验可以得出一个理论。社会科学研究人的行为，通过对社会现象归纳总结，提炼出一些理论，1776年亚当·斯密写《国富论》这本书开始，经济学才成为一门社会科学，到现在也不过才240多年。市场的复杂性就在于要研究人，很难收集完备信息，比如A股有1亿股民，我们经常提到市场的一致预期，其实这是一个非常模糊的词，我们不可能把所有投资者的观点都调查清楚，哪来的一致预期呢？复盘之所以重要，其实是通过市场本身的交易指标观察市场到底在演绎什么，投资者在想什么。2015年有一部非常著名的科幻小说《三体》，里面讲了两个假设， “射手假说”和“农场主假说”，或许能给我们一些启示。射手假说讲的是，一个神枪手对一个靶子每隔十厘米打一枪，很多枪之后，设想这个靶子的平面上生活着一种二维生物，比如蚂蚁，蚂蚁中的哲学家通过观察发现一个伟大的定律：它们的宇宙每隔十厘米有一个黑洞。农场主假说讲的是，一个农场里有一群火鸡，农场主每天中午11点给火鸡喂食，火鸡中的哲学家于是高呼他发现了真理：每天中午11点会天降食物，结果有天中午11点农场主把火鸡都抓去宰了，那天是感恩节。蚂蚁哲学家和火鸡哲学家得出的真理，在我们人类看来很可笑，四维、五维或更高维的智能生物在看人类总结的一些真理时，是否也会类似感受呢？市场的复杂性还在于，参与市场的主体是人，不同的人对同一个信息的理解常常不同。我们看看这两张图(见PPT第6页)，左边这个图，我相信大家第一感观是，离我们近的这条黄线更短，实际上两条黄线一样长，错觉源于背景图的干扰。右边这个图是什么动物？既可以看成鸭子也可以看成兔子，取决于你分析信息的角度。我们在股市中经常碰到类似的现象：一个政策出台后，有人解读为大利好，有人解读为大利空。所以说市场很复杂，市场包含的信息很多，而人对信息的理解和分析、得到的结论也不一样。学习历史会让我们更敬畏市场，推荐两本介绍中国证券市场历史的书，《闲不住的手》、《荣辱二十年》，介绍美国证券市场历史的书有《伟大的博弈》和《似火牛年》。
我讲这些是不是说明市场不可测了，是随机游走，就没有研究价值了呢？也不是。《投资世界长期属于乐观者-20170710》中我们研究过各国/地区经济发展与股市的历史，最长历史数据显示，各个市场股指年化涨幅基本等于GDP年化名义增速，长期看，股市上涨90%以上由盈利贡献。如本杰明·格雷厄姆所言：“市场短期是一台投票机，长期是一台称重机。”股市投资长期挣的是盈利增长的钱。那怎么理解分析师与市场的关系呢？我借用日本战国时期战国三英杰对同一个问题的不同回答，谈谈我的理解。有个高僧问他们同一个问题：杜鹃不鸣，当如何？这三个人的答案截然不同，三种境界正好解释了A股发展的三段历程。第一位，织田信长回答：令其鸣！杜鹃不叫，就用鞭子抽打让它叫，这好比股市中的坐庄模式，在九十年代非常盛行，甚至出现过沪深两地政府为抢夺金融定价权主动抬高股价，阚治东的《荣辱二十年》对这段历史有介绍。第二位，丰臣秀吉回答：诱其鸣！杜鹃不叫，就用食物来诱导它叫，这类似股市的忽悠模式，通过报告、画K线走势图，引导市场价格，让市场形成某个趋势。2005-07年牛市中有一个炒股大神叫带头大哥777，最开始股评比较准，后来组建了一个QQ群，推荐任何的股票第二天都涨停，最后被抓了。第三位，德川家康回答：待其鸣！杜鹃不叫，我就等，只要不是生理上的缺陷，它不可能永远不叫。这是我认可和坚守的原则，分析师的责任是通过扎实的研究给出合理价值区间，至于股价什么时候达到这个位置，会不会超涨，超涨多少，由市场的运行状态、资金、情绪等等因素决定。市场不可能被完全认知，只能无限接近，基本面分析(包括价值投资、成长投资)、技术面分析都是认识市场的一个角度，找一个适合自己的方法，认识并接受它的不足，做好自己能力圈内的事，这也就是知轻重、懂取舍。
